12月19日，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，正式宣告了超宽松货币政策时代走向终结。这一决策标志着日本货币政策的重大转向，旨在打破长期低利率、低通胀、低增长的循环。
加息的背后，是日本通胀连续44个月高于2%的央行目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀压力。
然而，市场更深层次的忧虑，潜藏于日本内部的巨大政策“错配”之中：一边是央行试图通过加息抑制通胀，另一边却是高市早苗内阁抛出的高达18.3万亿日元的财政刺激计划。
中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时直言，本次加息堪称“危险的一跃”。“紧货币”与“宽财政”的矛盾组合不仅可能削弱加息效果，更将直接推高本已沉重的政府债务融资成本，加剧财政风险。
随着日本央行加息，全球资本市场也屏息以待。曾在全球市场掀起波澜的日元套息交易，其平仓风险再度成为焦点。尽管有分析认为当前风险可控，但被称为“渡边太太”的日本本土投资者已提前行动，投机性资金快速撤离，预示着全球流动性格局或将迎来深刻调整。
超宽松时代落幕：日本央行加息至0.75%
创1995年来最高利率水平
1990年代日本泡沫经济破裂后，日本央行曾于1995年9月把当时相当于政策利率的官方贴现率从1.0％下调至0.5％，开启了长达近三十年的低利率时代。
此次加息，被视为日本货币政策正常化的关键一步。刘英在接受每经记者采访时表示，此举意味着日本结束了长期推行的量化与质化宽松（QQE）、负利率及零利率政策，是在通胀压力下的被动之举，此举也将打破日本央行长期奉行的低利率政策，并将使刚出现复苏的经济增长蒙上阴影。
加息最核心的动因在于持续高企的通胀。
数据显示，日本的关键通胀指标已连续44个月高于央行设定的2%目标。今年10月，核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，11月降至2.9%。
刘英表示，此轮通胀由服务价格与工资联动推升，日本“春斗”工资涨幅达5.25%，叠加长期处于低位的失业率，形成了“工资-物价”螺旋式上升的内生通胀格局，这是推动央行加息的最根本原因。
图片来源：每经特约记者 郝帅 摄
日元持续疲软是另一个重要推手。
目前，日元对美元汇率徘徊在155附近，接近去年迫使日本财务省入市干预的水平。疲软的汇率刺激了输入性通胀，企业不得不将高昂的进口成本转嫁给消费者。经济学家Alicia Garcia Herrero称，日元持续走弱是日本央行与政府本月达成一致、支持加息的决定性因素。刘英也认为，日本央行需要通过加息缓解汇率压力，推动日元升值，以平衡汇率市场。
此外，企业信心的改善和对未来工资增长，也为加息提供了支撑。日本央行12月15日发布的季度“短观”调查显示，日本大型制造业企业的信心已升至四年来新高。同日发布的工资报告也表明，多数企业预计未来两年的工资涨幅将保持稳定。在刘英看来，这也是日本在通胀结构转型、工资增长持续、劳动力市场紧俏的背景下，主动调整宏观经济政策决心的体现。
危险的一跃：高市早苗推18.3万亿日元财政刺激
敲响衰退警钟
在日本央行踩下货币“刹车”的同时，高市早苗领导的日本政府却踩下了财政“油门”，这种政策上的“错配”令外界深感不安。
图片来源：视觉中国
12月16日，日本国会批准了2025财年（2025年4月至2026年3月）补充预算案，财政支出规模高达18.3万亿日元，号称疫情后最大规模。这一预算案以应对物价上涨、促进经济增长为名，但其超过60%的资金将通过新发行国债来筹措。这意味着，央行的加息将直接推高政府的偿债成本，让本已不堪重负的日本财政雪上加霜。
12月19日，日本东京债券市场上，作为日本长期利率指标的10年期新发国债收益率一度上升至2%，是自2006年5月以来的高点。
根据国际货币基金组织（IMF）的数据，2025年日本政府债务总额预计将达到其国内生产总值（GDP）的229.6%，在发达国家中高居榜首。刘英表示，加息直接抬升了政府与市场的借贷成本，财政可持续性受到广泛质疑。日本财务省的预测也印证了这一点，预计到2028财年，政府的利息支出将从2024财年的7.9万亿日元增至16.1万亿日元，翻了一倍多。如果国债收益率的上升超出预期，偿债成本还将进一步飙升。
“紧缩货币”与“扩张财政”的矛盾组合，被视为一次“危险的一跃”。刘英表示，这种政策节奏的错配，短期尚在可控范围，但长期会加剧国债市场流动性压力，削弱货币政策公信力，可能成为系统性金融风险的潜在温床。她进一步指出，这种矛盾会迫使日本央行在维持市场稳定与控制通胀之间艰难平衡。若央行因市场波动被迫重启购债以压低收益率，将严重损害其通胀目标的可信度。
美国银行和IMF也发出警告称，大规模的财政刺激将使日本的财政赤字在2026年面临再次扩大的巨大风险。
政策矛盾背后，是复杂的政治因素。刘英分析称，高市早苗作为安倍的追随者，在竞选时曾承诺推行“双宽松”政策，但当前的高通胀使其无法兑现承诺。安倍时期的“新三支箭”（宽松货币、宽松财政、产业结构改革）针对的是通缩环境，而如今CPI已显著上涨，照搬过往政策不符合当前经济实际。
当前，日本经济本身正显露疲态。日本内阁府12月8日公布的数据显示，日本第三季度实际GDP年化季率终值萎缩2.3%，剔除通胀因素后环比收缩0.6%，这也是日本经济时隔六个季度再次陷入萎缩。刘英强调：“日本作为消费主导型经济体，本身具有低欲望社会特征，加息将进一步抑制消费与投资，同时对出口造成抑制。高市早苗的外交政策可能冲击旅游等产业，进一步加剧经济发展的不确定性。若四季度GDP继续环比负增长，日本将陷入技术性衰退，使刚有好转的经济再度下滑。”
此外，通胀本身的粘性也预示着长期的循环风险。刘英表示，日本近三年的通胀数据均维持在3%左右，工资与物价的双螺旋上升仍处于无解状态。失业率低导致劳动力短缺，企业会将工资上涨的成本转嫁至产品价格，形成“工资上涨→成本上升→物价上涨→再涨工资”的循环。若明年财政补贴退出，核心通胀可能再度反弹，进而迫使央行进一步加息，形成“加息推高财政压力→市场动荡→再加息”的恶性循环。
全球流动性“抽水机”：“渡边太太”提前行动
日本作为全球重要的资本输出国，其货币政策的转向牵动着全球资本市场的神经。其中，规模庞大的日元套息交易（carry trade）的平仓风险，成为市场关注的焦点。
所谓套息交易，是指投资者以极低成本借入日元，换成美元等高息货币后，投资于美股、美国长债等高收益资产以赚取利差。麦通MSX研究院甚至认为，过去十年全球市场的巨大流动性，有相当一部分源自这条“隐形资金通道”。而随着日本央行加息，日元借贷成本上升，势必削弱套息交易的吸引力，可能迫使交易者抛售海外资产以偿还日元债务，从而引发全球资产价格波动。
日元套息交易还催生出了一个经济术语——“渡边太太”，指代日本国内这类炒汇的散户。曾经，“渡边太太”的主要群体是日本家庭主妇，而现在，这类群体大多为通过App进行交易的中年男性。据估计，这个群体掌控着日本零售外汇市场近三分之一的交易量。
事实上，“渡边太太”们早已嗅到了风向的转变。在12月初日本央行行长释放加息信号后，日本热门网络论坛中就出现了“美元即将大跌”“真正的危机很快就要到来”等言论。
图片来源：日本热门网络论坛5ch
数据也反映了资金的警觉。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告，在加息预期升温的背景下，投机性资金正在快速撤离。从12月2日到12月16日的两周内，日元的非商业头寸净持仓（即投机性净持仓）收缩超过60%。
市场对2024年7月因日本央行意外加息而触发的全球套息交易平仓风暴记忆犹新：7月初，日元兑美元一度跌至161.95，为1986年以来的最低点，迫使日本政府入市干预；7月31日，日本央行意外加息，日元兑美元快速升值，触发全球套息交易平仓；8月5日，日经225指数大跌12.4%，刷新历史最大点位跌幅，韩国股市创下2008年金融危机以来的单日跌幅纪录，纳斯达克和标普500分别下跌3.4%和3.0%。
不过，部分机构认为，此次加息风险相对可控。刘英表示，本次加息25个基点在市场预期之内，且市场已提前消化消息，而美联储降息可能已经进入尾声，因此不太可能触发大规模套息交易逆转。
光大证券在研报中也指出，当前套息交易的规模远不及2024年7月水平。2025年10月末日本外资银行内部往来账户规模、2025年6月末全球银行发放的境外日元计价贷款规模分别与2024年7月末的水平接近，但反映表外规模的非商业空头持仓数量在2025年11月末只有2024年7月末的40%。
展望未来，刘英判断，全球资本流动或将进入一个“低套息、高配置”的新阶段。随着日元融资成本上升，套息交易吸引力被削弱，但美债和新兴市场资产仍保持相对收益优势。国际资本的流动模式可能从套息外流，转向回流日本本土并进行再配置，全球资本市场未来走势将以结构性调整为主。
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